Глобальные факторные БПИФы от УК ДОХОДЪ Концепция и параметры

Таким образом, инвестирование, основанное на факторах, может предоставить возможность формировать портфели с большей ожидаемой доходностью и меньшим риском, чем у портфелей широких рынков, взвешенных по капитализации. Ниже можно увидеть соотношение доходности и рисков базовых факторов для рынка акций США с 1964 по 2016 годы из библиотеки данных Кеннета Френча. Позже Стивен Росс (1976) предложил теорию арбитражного ценообразования (APT), согласно которой ожидаемая доходность финансового актива может быть смоделирована как функция различных макроэкономических факторов или теоретических рыночных индексов. Эта теория ввела в обиход термин «факторы», поскольку модели, которые популяризировал Росс, были названы «многофакторными моделями».

Факторное инвестирование. Основы

Следуетотметить первостепенное влияние социально-экономической среды на выбор оптимальноймодели прогнозирования доходности активов в существующих условиях глобальнойнеопределенности. В этой связи целесообразным представляется определитьключевые переменные, которые необходимо учитывать при выборе оптимальной моделипрогнозирования доходности активов. В частности, американский экономист НуриэльРубини, ранее предсказавший кризис 2008 года определил 11 факторов,оказывающих негативное влияние на социально-экономическую обстановку на мировойарене 6,37 (см. таблица 1). В данной статьепроанализированы наиболее значимые факторы, оказывающих влияние на ожидаемуюдоходность активов, а также проведено соответствующее исследование существующихмоделей оценки капитальных активов с учетом воздействия указанных факторов. Вчастности, классическую модель оценки капитальных активов (Capital Asset Pricing Model – англ., CAPM), являвшуюся маинстримом прогнозирования доходности на протяжении многихдесятилетий, уже нельзя более считать эффективной.

Портфель всех акций взвешен по их капитализации. Шарп, Джон Линтнер и Ян Моссин разработали теорию арбитражного ценообразования (APT) в качестве альтернативы CAPM. APT представил структуру, которая объясняет ожидаемую теоретическую норму доходности актива или портфеля в равновесии как линейную функцию риска актива или портфеля по отношению к набору факторов, улавливающих систематический риск. Трехфакторнаямодель Фама-Френча получила признание критиков в финансовом мире, но ей такжеприсущ ряд недостатков, которые делают ее широкое применение в настоящее времяпо меньшей мере сомнительным. Все дело в том, что трехфакторная модель основанана CAPM и лишь расширяет спектр факторов последней, не вступая в противоречие сосновополагающей логикой модели.

Факторный отбор акций vs Взвешивание всех акций по капитализации

Исследователиввели новую многофакторную модель ценообразования активов в качестве прямогодополнения к своей трехфакторной модели. Льюиса 7, Фама и Френч продемонстрировалипревосходство доходности акций компаний с более высоким соотношением прибыли кчистым активам и что трехфакторная модель, в свою очередь, этим пренебрегла. Френч обнаружили, чтокомпании с небольшими изменениями в их совокупных активах показали гораздолучшие результаты по сравнению с компаниями с большими изменениями последних. Объектом исследованияявляется глобальная неопределенность социо-экономического пространства, апредметом – модели прогнозирования доходности активов в условиях глобальнойсоцио-экономической неопределенности.

Концентрация действия факторов

1. Биржевой паевой инвестиционный фонд рыночных финансовых инструментов «ДОХОДЪ Сбондс Корпоративные облигации РФ» (Правила доверительного управления зарегистрированы Банком России 31 марта 2022 года №4920).
2. В индексе «ДОХОДЪ Индекс глобальных акций малой капитализации» мы дополнительно исключаем 20% акций с худшим значением фактора импульса роста цены (Momentum), чтобы уменьшить влияние «обратного моментума», а затем окончательно концентрируем индекс на базовом факторе, исключая еще 10% акций с самой высокой капитализаций.
3. Трехфакторнаямодель Фама-Френча получила признание критиков в финансовом мире, но ей такжеприсущ ряд недостатков, которые делают ее широкое применение в настоящее времяпо меньшей мере сомнительным.
4. Инвесторы должны сформировать собственное мнение о том, что объясняет историческую премию по каждому факторному индексу, и о возможности сохранения этой премии в будущем.
5. На первый взгляд, идея концентрированных факторных портфелей должна сопровождаться взвешиванием акций по факторам.
6. CAPM — одна из основных моделей наряду с APT (теорией арбитражного ценообразования) и WACC в рамках доходного подхода к оценке бизнеса.

Это улучшает профиль рисков на разных инвестиционных горизонтах и может лучше подходить инвесторам с относительно коротким инвестиционным горизонтом с учетом чувствительности к моменту вложений. Некоторые исследователи утверждают, что взвешивание по рыночной капитализации изначально ошибочно, и выступают за формирование индексов на основе факторов (например, Arnott, Hsu, and Moore, 2015). Однако в целом академические исследования склоняются к тому, что взвешивание по рыночной капитализации остается фундаментально обоснованным для отражения всех возможностей вложений в акционерный капитал, а также отражает совокупные активы всех инвесторов. Этот подход позволяет в долгосрочном периоде уловить весь рыночный риск («бету») и получить за него difference between capm and apt всю рыночную доходность. То есть, если инвестор хочет понять, как ведут себя акции в целом, лучшим показателем является взвешенная рыночная капитализация.

1. Будущее 2030» (Правила доверительного управления зарегистрированы Банком России 22 января 2024 года № 5985).
2. Даже фондовый рынок США составляет лишь немногим больше половины глобального набора всех возможностей.
3. Преимущества взвешивания всего рынка акций по капитализации при этом не означают лучшего соотношения риска и доходности или получения лучших возможных результатов на любых периодах.
4. Таким образом, они представляют собой результат активного взгляда или решения (хотя и пассивно реализуемых с помощью индексов).
5. Различные сочетания наших факторных индексов вместе с другими инструментами, подходящими для ваших портфелей, позволяют тонко настраивать риск и ожидаемую доходность для реализации разнообразных инвестиционных целей.
6. В историифинансовых исследований можно найти немало моделей ценообразования активов, авторыкоторых пытались прогнозировать доходность последних для инвесторов, и при этомдоходчиво обосновывать свои изыскания 21.
7. Трехфакторная модель Фама-Френча по сутиявляется более комплексной версией классической CAPM, учитывающая расширенныйспектр факторов, но, тем не менее, не нарушая фундаментальных основ последней.При этом, трехфакторная модель не смогла сгенерировать достоверные результаты вусловиях экономической неопределенности 18.

Глобальное инвестирование нравится нам, потому что ни одно убедительное исследование не предполагает, что инвесторы могут последовательно выбирать страны с самой высокой доходностью. Это свидетельство, однако, не является плохой новостью, так как глобальный диверсифицированный подход может обеспечить более надежные результаты с течением времени при меньшей волатильности (риске), чем инвестирование в отдельные страны. Теория арбитражного ценообразования хорошо объясняет фактическую разницу в оценке одного актива от другого, но не определяет конкретных факторов, с помощью которых можно объяснить премию за риск, и не описывает этот риск в полной мере. Бета актива или портфеля измеряет теоретическую волатильность по отношению к рынку в целом. Например, если портфель имеет бета 1,25 по отношению к индексу Standard & Poor’s 500 (S&P 500), он теоретически на 25 процентов более волатилен, чем индекс S&P 500.

Каждый из факторов риска имеет свою премию, поскольку инвесторыпримут риск только в том случае, если они будут адекватно вознаграждены болеевысокой доходностью. Именно сумма этих премий за риск 16, добавленная кбезрисковой ставке, создает доходность по конкретной акции или портфелю.Основная проблема с APT заключается в том, что она не конкретизирует факторыриска. На практике же существует два подхода к их поиску. Первый заключается втом, чтобы указать те факторы, которые, с наибольшей вероятностью, являютсяключевыми, а затем промоделировать их релевантность.

Последствия этих событий зачастуюносили катастрофический характер, что отрицательно отразилось насоответствующих рынках как в экономическом, политическом так и социокультурномконтекстах. С другой стороны, возникновение таких кризисов является непрерывными закономерным явлением в глобальном масштабе 4,5,18,19,23. Большинствоэтих событий в большей степени затронули определенные страны, так или иначеспровоцировавшие кризисные явления, а также их соседей. В качестве примераможно привести финансовый кризис в России 1998 года или же финансовый кризис вИсландии в период с 2008 по 2010 гг. Однако некоторые из этих кризисов были настолькоразрушительными, что нанесли существенный ущерб и глобальным рынкам. Кризисамитакого масштаба были лопнувший в 2001 г.

Так инвестор получит компенсацию (избыточную доходность) за риск, который невозможно диверсифицировать (систематический риск рынка). Компенсация (премия) за риск отдельных бумаг (несистематический риск, присущий отдельным компаниям) для портфеля будет равна нулю, так как его можно диверсифицировать, собрав портфель из множества акций. Таким образом, они представляют собой результат активного взгляда (хотя и пассивно реализуемых с помощью индексов). Статман 27,28 оформили нежелание признавать убытки вповеденческие рамки. Они утверждают, что истоки нежелания признавать убыткилежат в области когнитивных искажений и эмоций.

В историифинансовых исследований можно найти немало моделей ценообразования активов, авторыкоторых пытались прогнозировать доходность последних для инвесторов, и при этомдоходчиво обосновывать свои изыскания 21. Самой ранней моделью былазнаменитая модель оценки капитальных активов (CAPM), представленная независимопримерно в одинаковый временной промежуток в середине 20 века У. Моссином 20,22,26.Модель предполагает простую линейную зависимость между коэффициентом рыночногориска бета и ожидаемой доходностью конкретной акции. Благодаря своей простотеCAPM хорошо себя зарекомендовала как одна из наиболее популярных моделейценообразования активов. Френч утверждают, что модель должна использоватьпрокси для рыночного портфеля, поскольку рыночный портфель не может бытьопределен в любой момент времени. Исследователь Р.Ролл в этой связи утверждает, что CAPM недействительна, поскольку еерезультаты вытекают из предположения об эффективности рыночного портфеля, чтоделает невозможным достоверную проверку последних 24.

Биржевые фонды УК ДОХОДЪ на основе факторных индексов

ООО «УК «ДОХОДЪ» информирует о совмещении различных видов деятельности, а также о существовании риска возникновения конфликта интересов. Так получился симбиоз факторного отбора акций и классического подхода к взвешиванию, сочетающий в себе преимущества обоих техник. Мы решили эту проблему, предъявляя высокие требования к ликвидности акций в начальной выборке и применяя дополнительный отсев акций после отбора по базовому фактору.

CAPM является однофакторной моделью и проще виспользовании, поэтому инвесторы могут предпочесть использовать ее дляопределения ожидаемой теоретически приемлемой нормы доходности, а неиспользовать APT, который требует от пользователей количественной оценкимножества факторов 35. Одним из основных выводов, исходя из статьи Я. В рассмотренных статьях авторами используется моделированиес экстраполяцией данных фондовых рынков с целью определения наиболееэффективных моделей прогнозирования доходности.

Поэтому мы предлагаем инвесторам три биржевых фонда, которые будут пассивно следовать каждому из индексов. Исторические результаты всегда интересны инвесторам, но не должны являться базой для принятия решений. Самое главное – инвестиционный портфель должен реализовывать некоторую инвестиционную цель или идею. То же самое относится трейдеры миллионеры и к японскому инвестору, чья родина – это 8% мирового рынка акций. Даже фондовый рынок США составляет лишь немногим больше половины глобального набора всех возможностей.